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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的根由有一个 但看多的根由有十个）
当下的原油阛阓正处于一种极端划分的现象：共鸣极端悲不雅，但基本面却在感叹良深。
伯恩斯坦在最新的敷陈中悖言乱辞地指出，当今阛阓上如实存在一个宏大的看空根由——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的排除以及非OPEC国度供应的强盛增长，导致客岁石油库存加多了跳跃4亿桶(>100万桶/日)。阛阓共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以至有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
但是，这恰是逆向投资者的契机地方。伯恩斯坦觉得，当阛阓盯着短期的供需失衡时，却疏远了支执永恒油价的十个要津扶植。关于领有耐性本钱的投资者而言，面前高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不能执续，本钱正在逃离，而这时时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
本钱答复率已低于本钱成本，行业不能执续
面前油价下，行业的本钱答复率(ROACE)还是低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算显现，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价智商达成盈亏均衡。要是油价看护在60好意思元/桶，行业的本钱答复率将仅为低至中个位数。
纪念历史，2019年油价为64好意思元/桶时，本钱答复率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，答复率才达到11%。
计划到行业畴昔100年的平均本钱答复率约为10%，面前的低答复率意味着本钱正在流出该行业。阐述周期性投资手册，当本钱答复率低于本钱成本且本钱初始裁撤时，恰是投资者入场的最好时机。
永恒油价预期已低于旯旮分娩成本
石油股票反应的不是面前价钱，而是基于永恒油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的永恒旯旮分娩成本为71好意思元/桶。当油价低于永恒旯旮成本时，投资石油股票赢得正收益的概率权臣加多。
这并不料味着油价不会短期更低，但赔率还是向有意于投资者的见识歪斜。此外，跟着金属和材料价钱高涨，分娩的旯旮成本只会加多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“群众南边”将致力于增长
阛阓广大觉得中国石油需求的“黄金时期”还是死心：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
但是伯恩斯坦觉得，群众石油需求的故事并未斥逐。
诚然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD以外，生计着50亿东说念主口的“群众南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油消耗量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生计格局的渴慕将推动动力消耗，成为异日十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
营业石油公司每天皆在满负荷分娩，唯独的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
诚然OPEC客岁排除200万桶/日的减产导致油价着落，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是总结到了历史平均水平，相称于伊朗的产量。这意味着，面对不能料思的战役或供应中断，群众阛阓摄取冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东战役时时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何工夫皆要高。诚然这不一定意味着行将爆发紧要冲破，但一个愈加划分的宇宙无疑加多了供应中断的概率。
阛阓对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于纯真，地缘政事的高风险环境支执更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
畴昔30年的数据显现，好意思元指数(DXY)与实质油价呈强负关连。
残障好意思元不仅利好行为石油需求引擎的新兴阛阓，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数显现出疲软迹象，这对包括石油在内的扫数大批商品皆是利好。
再投资率暴跌，储量寿命镌汰
储量寿命是永恒产量增长的最好先行方针。
畴昔25年，群众最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业答复率低，公司更留意鞭策答复(回购和分成)而非本钱开销。
行业的再投资率(本钱开销与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致异日的储量置换疲软，并对异日的产量增长组成下行压力。
动力板块永恒发达欠安，具备反向投资价值
动力板块在畴昔11年中只好3年跑赢了标普500指数，且衔接3年发达欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的趣味降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时时罢黜超等周期，诚然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场紧要周期行情。
好意思国页岩油的黄金时期正在斥逐
畴昔15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透彻篡改了群众疆土。
但这“黄金时期”正在结束。 Eagleford和Bakken等主要盆地已投入老到期，即等于中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也面对缺少，产量增长显现出触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记录水平基本执平。钻机数目在2025年执续下降，要是WTI油价看护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎还是熄火。
中国的政策石油储备(SPR)开辟
尽管中国工业需求疲软，但政策石油储备(SPR)的购买提供了贫乏支执。
客岁中国加多了跳跃1亿桶的石油库存，瞻望本年将再加多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，相称于112天的入口隐敝量。
更贫乏的是宏不雅逻辑的转念：中国领有多数的贸易盈余资金。在黄金价钱上流(跳跃5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分根由络续通过政策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻大连股票配资综合门户网站_配资资讯汇总，智通财经剪辑：李佛。
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