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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的情理有一个 但看多的情理有十个）
当下的原油商场正处于一种尽头诀别的情状：共鸣尽头悲不雅，但基本面却在感叹万千。
伯恩斯坦在最新的阐述中诚意之言地指出，当今商场上如实存在一个远大的看空情理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的铲除以及非OPEC国度供应的康健增长，导致客岁石油库存增多了跨越4亿桶(>100万桶/日)。商场共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，甚而有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关联词，这恰是逆向投资者的契机处所。伯恩斯坦合计，当商场盯着短期的供需失衡时，却刻薄了撑捏永久油价的十个枢纽援救。关于领有耐性老本的投资者而言，现时高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不能捏续，老本正在逃离，而这每每是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
老本陈说率已低于老本成本，行业不能捏续
现时油价下，行业的老本陈说率(ROACE)也曾低得惊东说念主。
伯恩斯坦的测算浮现，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价能力已毕盈亏均衡。若是油价防守在60好意思元/桶，行业的老本陈说率将仅为低至中个位数。
纪念历史，2019年油价为64好意思元/桶时，老本陈说率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，陈说率才达到11%。
探究到行业曩昔100年的平均老本陈说率约为10%，现时的低陈说率意味着老本正在流出该行业。左证周期性投资手册，当老本陈说率低于老本成本且老本驱动撤除时，恰是投资者入场的最好时机。
永久油价预期已低于角落坐褥成本
石油股票反应的不是现时价钱，而是基于永久油价预期的折现现款流。当今布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的永久角落坐褥成本为71好意思元/桶。当油价低于永久角落成本时，投资石油股票赢得正收益的概率权贵增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率也曾向成心于投资者的概念歪斜。此外，跟着金属和材料价钱高潮，坐褥的角落成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“专家南边”将用功于增长
商场迢遥合计中国石油需求的“黄金时期”也曾为止：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
关联词伯恩斯坦合计，专家石油需求的故事并未闭幕。
固然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD以外，生存着50亿东说念主口的“专家南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东说念主均石油花消量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生存形状的渴慕将推动动力花消，成为畴昔十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
交易石油公司每天皆在满负荷坐褥，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
固然OPEC客岁铲除200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是纪念到了历史平均水平，格外于伊朗的产量。这意味着，面对不能预感的干戈或供应中断，专家商场接收冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东干戈每每伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何本领皆要高。固然这不一定意味着行将爆发要害突破，但一个愈加诀别的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
商场对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于活泼，地缘政事的高风险环境支捏更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
曩昔30年的数据浮现，好意思元指数(DXY)与本体油价呈强负推断。
症结好意思元不仅利好动作石油需求引擎的新兴商场，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数浮现出疲软迹象，这对包括石油在内的总计巨额商品皆是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是永久产量增长的最好先行概念。
曩昔25年，专家最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业陈说率低，公司更驻守激动陈说(回购和分成)而非老本开销。
行业的再投资率(老本开销与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致畴昔的储量置换疲软，并对畴昔的产量增长组成下行压力。
动力板块永久发达欠安，具备反向投资价值
动力板块在曩昔11年中唯有3年跑赢了标普500指数，且不时3年发达欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的敬爱降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油每每战胜超等周期，固然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能献艺另一场要害周期行情。
好意思国页岩油的黄金时期正在闭幕
曩昔15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)澈底调动了专家领土。
但这“黄金时期”正在驱散。 Eagleford和Bakken等主要盆地已参加老到期，即即是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也濒临缺少，产量增长浮现出触顶迹象。
当今的共鸣预期是，好意思国原油产量将与客岁的创记录水平基本捏平。钻机数目在2025年捏续下降，若是WTI油价防守在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的政策石油储备(SPR)确立
尽管中国工业需求疲软，但政策石油储备(SPR)的购买提供了遑急撑捏。
客岁中国增多了跨越1亿桶的石油库存，展望本年将再增多1.5亿桶。当今中国领有约14亿桶的石油储备，格外于112天的入口掩盖量。
更遑急的是宏不雅逻辑的转换：中国领有多数的贸易盈余资金。在黄金价钱不菲(跨越5000好意思元/盎司)的配景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分情理络续通过政策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻大连股票配资综合门户网站_配资资讯汇总，智通财经剪辑：李佛。
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